（原标题：20230119｜东吴期货研究所策略早参）杠杆交易规则

2023.1.19

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周三指数继续震荡整理，个股超3000家上涨，北向资金流入47.35亿元。食品饮料板块走弱拖累上证50表现，中证500和中证1000表现相对较好。综合来看，疫情冲击最大时期已经过去，经济逐步修复，政策持续宽松，外资持续流入。在多重积极因素的共同提振下，节后 A股修复行情有望延续。临近假期，市场交投情绪谨慎，操作上建议暂时观望。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com

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黑色系板块:普涨行情

螺卷。盘面震荡偏强运行，大宗商品普涨，临近春节行情还是在于资金对明年行情的博弈。总体偏乐观，钢厂低利润下产量也不高，预计年后累库幅度一般，操作上建议节前观望，节后逢回调做多。

铁矿。铁矿虽然近期面临监管的压力，但回调的幅度也一般，随后继续走强。当下铁矿基本面尚可，年后很难有明显累库，操作上建议观望，年后找机会做多。

双焦。双焦累库速度加快，叠加节前补库告一段落，双焦现货呈弱稳走势，盘面缺乏有力的上行驱动。但是此前澳煤的缺失使得焦煤挤占了黑色产业链大部分利润，之后在澳煤放松进口后，焦煤挤占的利润也将转回钢厂，因此，操作上建议节前观望为主，节后可选择多成材空焦煤的套利。

能源化工：人心思涨，然美联储半夜再泼冷水

原油。油价隔夜回落，未能延续晚间涨势，因美联储半夜再泼冷水，使得对美国经济可能出现衰退的忧虑盖过了对国内需求复苏的憧憬。随着昨晚美国零售销售等数据公布，市场一度预期偏弱的经济数据或令美联储软化当前的加息立场，涨势得以延续，不过随后美联储官员的讲话让市场意识到美联储仍然是那个绝对鹰派的美联储，布拉德和梅斯特的言论暗示利率仍然很有可能升至5%上方，且全年利率或保持高位，这些导致了美股、原油及其他国际大宗商品应声回落。我们认为短期情绪或有转变，原油需关注回调风险，下方支撑关注75美元/桶。

沥青。1月第3周沥青产业数据显示炼厂开工率和出货量总体持稳，双库小幅增加，因节前中下游采购清淡。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，直到本周现货价仍有持续反弹之势，势头较上个月有所减弱。预计沥青震荡走势。

LPG。盘面反弹后基差收窄，前期深贴水下的低估值有所修复。北美持续偏暖和东北亚地区进口维持弱势导致国际市场总体疲软，国内近期需求存恢复趋势，同时进口量持续低位推动基本面环比改善。但受进口成本下行和春节排库影响，终端对高价货源接受力相对较差。当前仓单规模已低于同期，节后需求增长力度仍限制盘面反弹空间，持续上行动能有限。

PTA。周三TA05合约收盘价5728元/吨，较上一交易日上涨196元/吨，夜盘小幅回调，基差走弱，5-9价差走强。隔夜国际油价以及国内原油价格继续上涨，PTA、短纤走出了一波超预期强势反弹的行情，除了宏观情绪因素主力市场对于后期需求回转的预期之外，聚酯链受成本端提振明显。短期来看，PTA价格上涨的驱动力一部分来自于PX端，价格方面，原油价格自1月初强势反弹，布伦特原油上涨11.7%至84.3美元/桶，带动下游芳烃化工品价格高走，PX涨幅超石脑油，从11月4日的940美元/吨的位置反弹8.9%至1024美元/吨的高位，PX加工费较为坚挺。供需格局来看，目前PTA及PX均处于供应回升的格局中，季节性累库负荷预期，PTA开工率上移带动PX需求上涨叠加2023年预计PX进口量会大幅下降，按照PX加工费和PX库存的负相关性来看，PX1-2月份的供需格局环比好转，近两个月为去库格局，对PTA存在偏强支撑。目前聚酯链产品属于预期市，弱现实与强预期的天平略微倾斜，节前难以提供明显向下的驱动，建议观望为主，多单可继续持有，关注节后下游刚需补库的情况。策略建议：持续关注59反套机会。

MEG。周三EG05合约收盘价4423/吨，较上一交易日上涨55元/吨。节前看空情绪再度减弱，价格震荡上行，2023年工厂明确的检修计划来看整体偏少。不包含去年开始的长停装置外，2023年国内工厂确定的检修计划在765万吨附近。策略建议：短期偏震荡，关注59反套。

PVC。周三V05合约收盘价6572元/吨，较上一交易日上涨79元/吨，涨幅1.22%，PVC持续震荡上行，多头发力，盘中主力合约曾破6600点高位，成本支撑强劲，原油价格大幅上涨，节前炒涨火热。夜盘持续震荡上涨至6653元/吨，完全突破6600元/吨。现在对于PVC和部分建材系的品种来说，明显属于预期市，宏观资金主导，简单押注经济复苏和内需增长未免有些博弈的成分在，但是显然现在资本更青睐于强预期的这一端，短期来看资金还是会更青睐于PVC这样具有金融和抗跌属性的品种，短期经济情况难以证伪，因此还是以观望为主，多单可继续持有，可以逢低做多但不建议追涨，价格上涨主要依赖于预期摆动，而自身基本面和宏观需求有过多不确定性，仍需要关注3月份两会情况。5-9反套可继续持有。策略建议：短期震荡观望，关注59反套机会。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约上涨1.16%，报收2693元/吨。夜盘上涨1.38%，报收2727元/吨。甲醇内地企业总库存较上周减少1.95万吨，在38.98万吨，环比减少8.18%，同比偏高。内地订单量在26.17万吨，较上周减少3.92万吨，跌幅高达13.01%，同比偏低。节前甲醇现货市场逐步陷入停滞，供需双增的基本面并未有实质性改变。近期资金面扰动偏大，由于对节后需求乐观的情绪高涨，宏观偏强支撑下商品多头氛围浓郁。不过西南气头装置和内蒙古久泰200万吨/年大装置回归在即，内地库存偏高、港口逐步累库的压力仍然存在，且浙江兴兴MTO装置因轻烃投产或有变动，宁波富德也有春节期间检修传闻。05合约上方压力重重，节前建议多单逢高减持、离场观望，当前位置不建议追高。05-09价差寻找逢高反套机会，PP-3MA逢高做缩。

有色金属：美国经济衰退担忧上升，基本金属高位回落

铜。美国衰退担忧上升，铜价冲高回落。周三伦铜收跌0.07%；沪铜主力03合约日盘收涨2.78%，夜盘收跌0.51%。上周以来铜价被推高，因市场押注春节后随着疫情影响消退，中国铜消费回升；美国通胀压力缓和，美联储放缓加息步伐。夜盘盘初铜价进一步冲高，但美国疲软的经济数据加剧了市场对经济衰退的担忧，美联储官员的鹰派讲话进一步打压市场情绪，美股大跌，铜价跟随股市转跌。美国12月零售销售超预期下滑，环比降1.1%，创一年来最大降幅。美联储官员布拉德和梅斯特再发鹰声：有必要加息到5%以上以控制通胀。

铝。美经济衰退担忧上升，铝价涨势受阻。周三伦铝收跌0.32%；沪铝主力03合约日盘收涨2.31%，夜盘收涨0.18%。近期数据显示美国通胀水平和通胀压力缓和，市场押注美联储加息幅度下降；全球经济前景改善，伦铝自上周以来持续走强。但晚间美国公布的经济数据疲弱，衰退担忧上升；美联储官员鹰派讲话，以及微软、亚马逊等大型公司大幅裁员传递出经济不佳的信号，伦铝回落。国内运营产能大幅下降，过剩忧虑缓和。周一SMM铝锭社会库存较上周四增加4.8万吨至69万吨，较12月底库存增加19.7万吨。关注今日公布的社会库存数据，如果库存继续攀升，将抑制铝价涨势。

锌。1月18日沪锌主力涨0.50%，报24285元/吨，夜盘涨0.60%，报24410元/吨，伦锌涨2.30%，报3380.0美元/吨。下游进入放假阶段，现货市场处于有价无市的状态。在基本面难以给到明确指引的情况下，消费预期改善使得近期锌价走势偏强。隔夜美联储再度重申进一步加息的必要，预期有所降温，锌价冲高回落。

铅。1月18日沪铅主力涨0.07%，报15360元/吨，夜盘跌0.49%，报15280元/吨，伦铅跌2.16%，报2172.0美元/吨。铅市场受宏观情绪影响较小，仍以基本面逻辑为主。再生铅冶炼利润持续处于亏损状态，下方成本支撑显现，但在消费疲弱的背景下，市场累库预期仍在，上方压力依旧较大，预计短期铅价震荡运行。

工业硅。1月18日主力报收17710元/吨，涨0.54%。国内经济有望逐步恢复，疫情影响逐渐减弱，短期因临近春节，下游开工率下滑，现货需求疲弱。同时部分贸易商年前回笼资金，致使现货价格持续走弱，拖累期货市场信心。目前现货价格接近西南地区成本，现货跌势放缓。同时随着国内预期改善，多晶硅价格上涨，市场信心得到提振，工业硅期货价格下方支撑加强，期价呈震荡略偏强走势。

农产品:阿根廷或迎来降雨，美豆四连阳后回落

油脂。昨日国内油脂整体走强，受美豆出口利好以及原油上涨带动。但隔夜CBOT大豆在四连阳后下跌，因气象预报显示近期阿根廷作物产区将迎来降雨，此前阿根廷产区遭受严重干旱，USDA在1月供需报告中下调本年度阿根廷大豆产量350万吨。此外隔夜原油也出现冲高回落的走势。因此，预计近期国内油脂或跟随下跌。

豆粕/菜粕。国外方面，USDA1月报告利多美豆和国内豆粕。新季美豆单产、产量和库存以及阿根廷产量皆有所下调。Pro Farmer在本周继续下调阿根廷新季大豆产量预估200万吨至3900万吨。进口方面，截至1月12日当周，美豆周度出口检测207.52万吨，高于市场预估区间90-192.5万吨。国内方面，豆粕现货价格仍然坚挺。目前国内供需偏紧格局已经缓解，连粕主要跟随美豆走势。机构预报显示，未来10-15日，阿根廷整体降雨还是处于偏低的水平，因此预计短期豆粕将跟随CBOT大豆继续震荡偏强走势。

鸡蛋。短期看，随着阳康人数增多叠加春节临近，市场需求持续恢复，上周销区鲜鸡蛋销量小幅增长，鲜鸡蛋各环节库存继续下降，支撑鸡蛋现货价格上涨，但是从季节性角度看，春节前备货高峰过后将进入到鸡蛋消费淡季，终端更多地是以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格在短暂反弹后将再度进入到下跌通道；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动。因此操作上建议前期05合约多单适当止盈，等待回调节后找机会再买入。

生猪。供应方面，临近春节，散户前期积压的大猪库存仍处于释放阶段，生猪出栏体重持续下降，显示大猪库存压力较前期有所缓解，但同比来看仍处于相对偏高水平；需求方面，春节前屠宰量持续放量，但随着屠企相继放假，时间窗口即将关闭，另外受疫情影响，餐饮消费恢复仍需时日；政策面，发改委召集大型屠企开会，建议屠企适当增加商业库存、提振市场需求，对市场情绪有一定的提振。短期看，大猪库存压力仍需时间释放，且春节后将进入到需求淡季，猪价短期或将继续呈现低位震荡的格局；长期看，今年上半年虽然出栏量呈现缓慢上升的趋势，但整体仍然对应的是去年母猪存栏的相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位，那么年后尤其是二季度的供应增量是比较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而言同样也存在反弹预期。操作上，鉴于近期稳价政策频出叠加节前提保等因素扰动，建议节前空单止盈观望，03-05反套头寸可适当持有。

苹果。产地交易基本停止，春节备货即将结束，市场近几日有集中到货风险，出货不及之前。全国库存环比下降4.06%。五月合约观察市场到货情况与销量的供需博弈，后续能否支撑需观察销售情况及年后情绪杠杆交易规则，本周预计窄幅震荡。

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